江蘇鳳谷節(jié)能科技有限公司  “中國(guó)貨幣政策仍存在進(jìn)一步寬松的空間。傳統(tǒng)貨幣政策工具方面既然有明顯的空間，關(guān)鍵時(shí)候就要直接拿出來(lái)用，不必迂回使用那些復(fù)雜的公開(kāi)市場(chǎng)操作，把問(wèn)題復(fù)雜化，”發(fā)改委研究員張岸元表示。
　　預(yù)計(jì)四季度及明年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況難有明顯改觀，“我們顯然需要更多類(lèi)似‘雙降’這樣簡(jiǎn)單、明了的總量性政策進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，”他在《上海證券報(bào)》撰文稱(chēng)。
　　CapitalEconomics首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家MarkWilliams近日表示，“中國(guó)決策者仍然有充足空間去放松貨幣政策，這與他們的許多外國(guó)同行有著很大的不同。我們維持此前的預(yù)測(cè)，年底之前還會(huì)有一次降息和降準(zhǔn)，同時(shí)明年初會(huì)有進(jìn)一步行動(dòng)。”
　　“預(yù)計(jì)十月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還將大幅低于預(yù)期，故判斷再度雙降的預(yù)期不久就會(huì)滋生，”國(guó)金證券分析師李治平在題為《再度雙降余味猶存》的雙降點(diǎn)評(píng)中寫(xiě)道。“我們理解十一月的主要矛盾還是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)變化，通縮與違約風(fēng)險(xiǎn)、與再度雙降預(yù)期的交互演繹。”
　　無(wú)論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面，還是美國(guó)缺乏充足的理由加息，都令再度雙降余味猶存：
　　由于今年以來(lái)，增長(zhǎng)對(duì)宏觀政策的彈性極弱，因此盡管“財(cái)政政策空間相對(duì)較大”，也僅能緩沖經(jīng)濟(jì)滑落幅度、落實(shí)與收效可能需要觀察，因此經(jīng)濟(jì)基本面變量，在沒(méi)有十分明確的證據(jù)前，可能預(yù)期變化并不大。
　　美國(guó)近期數(shù)據(jù)有一絲暖意、但并不充分。對(duì)于下周的聯(lián)儲(chǔ)議息并不十分擔(dān)憂(yōu)，按照今日（23日）凌晨的美元十足的彈性看，聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由在自身經(jīng)濟(jì)波動(dòng)消除證據(jù)確鑿前，貿(mào)然挑起緊縮預(yù)期的必要。
　　張岸元對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)作了更加深入的分析。他認(rèn)為，無(wú)論是供給管理還是需求管理，短期內(nèi)都難以見(jiàn)效或面臨掣肘，貨幣政策有必要進(jìn)一步寬松：
　　供給管理政策一時(shí)尚未達(dá)效
　　從供給端思考問(wèn)題顯然有其必要性，但供給政策涉及的方面非常復(fù)雜，具有長(zhǎng)期性，難以作為短期政策使用。
　　一是改革舉措轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)紅利尚需時(shí)日。改革開(kāi)放37年，能改的、好改的，都改了，現(xiàn)在已經(jīng)少有諸如家庭聯(lián)產(chǎn)承包、企業(yè)承包、國(guó)企上市、住房分配貨幣化這樣，一招解決問(wèn)題、短時(shí)內(nèi)大量解放生產(chǎn)力的技術(shù)性改革方案。寄希望于結(jié)構(gòu)改革，不僅短期不能增加供給，反而可能由于市場(chǎng)對(duì)改革紅利預(yù)期的落空而引發(fā)混亂。
　　二是全要素生產(chǎn)率難以短時(shí)期內(nèi)大幅提高。技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命有其自身周期規(guī)律，不是政策短期內(nèi)能促成的。此前以新能源為代表的部分產(chǎn)業(yè)，已被證明缺乏市場(chǎng)化生存條件，一旦財(cái)政補(bǔ)貼收緊、國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就陷入困局。在生產(chǎn)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)只有嫁接在企業(yè)核心能力提升基礎(chǔ)上才能更好發(fā)揮作用，沒(méi)有企業(yè)核心能力的提升，互聯(lián)網(wǎng)就只是網(wǎng)上門(mén)戶(hù)，不會(huì)帶來(lái)產(chǎn)出效率的提高。
　　三是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的短期效率提升存在中期隱患。歷史上類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)革命，如，電報(bào)、電話(huà)等，從未改變金融的本質(zhì)，技術(shù)革命的結(jié)果是金融業(yè)廣泛、深度采用最新信息手段作為技術(shù)支撐。互聯(lián)網(wǎng)也不會(huì)例外。當(dāng)下流行的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式，其競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)主要來(lái)自監(jiān)管套利。通過(guò)成本節(jié)約實(shí)現(xiàn)的對(duì)長(zhǎng)尾市場(chǎng)覆蓋，短時(shí)期內(nèi)確實(shí)帶來(lái)了融資效率的改進(jìn)，但其風(fēng)險(xiǎn)控制所依賴(lài)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)嚴(yán)重有偏，必然留下風(fēng)險(xiǎn)隱患，恒生HOMS系統(tǒng)監(jiān)管漏洞、泛亞事件等都是冰山一角。
　　需求管理政策仍受多因素掣肘
　　一是加快投資面臨“有效需求”不足難題。2008年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資17萬(wàn)億元，四萬(wàn)億投資刺激方案約相當(dāng)于其四分之一；2014年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模為51萬(wàn)億元，要想起到類(lèi)似四萬(wàn)億的效果，需要推出13萬(wàn)億規(guī)模的方案，這顯然不現(xiàn)實(shí)。地方政府的積極性、創(chuàng)造性是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要?jiǎng)恿υ慈?，在?jīng)歷了去年、今年上半年地方融資平臺(tái)和招商引資優(yōu)惠政策清理整頓政策的反復(fù)之后，舊的機(jī)制被動(dòng)搖，但新的激勵(lì)約束機(jī)制尚未形成，地方觀望、卸責(zé)情緒嚴(yán)重。處在目前階段，我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施方面依然存在巨大投資需求，眼下關(guān)鍵的難題是，多數(shù)項(xiàng)目缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作基礎(chǔ)，項(xiàng)目現(xiàn)金流設(shè)計(jì)困難，潛在投資需求無(wú)法轉(zhuǎn)化為“有效投資需求”，PPP模式一時(shí)也無(wú)法突破這一瓶頸。
　　二是促進(jìn)消費(fèi)政策軟弱無(wú)力。消費(fèi)自身是相對(duì)穩(wěn)定的變量。2014年，我國(guó)最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到51.9%，近來(lái)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速已經(jīng)接近或超過(guò)投資，絕對(duì)增速已經(jīng)不低。近年來(lái)，刺激消費(fèi)的財(cái)政政策陸續(xù)退出，而在特大城市，制約消費(fèi)的制度性因素?zé)o法消除（如，汽車(chē)、商品房市場(chǎng)準(zhǔn)入等），消費(fèi)政策找不到著力點(diǎn)。至于互聯(lián)網(wǎng)，其帶來(lái)的究竟主要是消費(fèi)模式的替代，還是消費(fèi)總量的增加，至今仍不明確。我們看到：千萬(wàn)家網(wǎng)店興起的背后，是沿街大量實(shí)體店的凋敝；快遞業(yè)青壯年男性就業(yè)增加的同時(shí)，伴隨實(shí)體店零售崗位就業(yè)的流失；網(wǎng)購(gòu)便捷引發(fā)的非理性消費(fèi)，實(shí)質(zhì)是倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存由廠家向消費(fèi)者的轉(zhuǎn)移。
　　三是難以動(dòng)用匯率手段促進(jìn)出口。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)出口影響的大量實(shí)證研究表明，5%左右的升值或貶值幅度，對(duì)出口的影響非常有限，且至少存在3到6個(gè)月的時(shí)滯。8月11日央行宣布完善人民幣匯率機(jī)制，其后三天，人民幣兌美元匯率貶值4.65%。此后，匯率完成了“一次性重估調(diào)整”，人民幣兌美元再度穩(wěn)定。短短幾天市場(chǎng)波動(dòng)，相當(dāng)程度上改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)走勢(shì)的預(yù)期。8月，外匯儲(chǔ)備減少939億美元，9月份繼續(xù)減少433億美元，面對(duì)國(guó)內(nèi)資本價(jià)格的脆弱性和巨大的資本外流壓力，顯然不宜單純從刺激出口角度考慮匯率問(wèn)題。
　　因此，近年來(lái)主動(dòng)承擔(dān)了結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。
　　同時(shí)，華爾街見(jiàn)聞今天早些時(shí)候提及，外資機(jī)構(gòu)近日在點(diǎn)評(píng)雙降的同時(shí)，大都認(rèn)為這并非中國(guó)央行今年最后一次寬松之舉。例如，匯豐銀行預(yù)計(jì)今年還將降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)；法興銀行表示，微弱的通縮壓力和美聯(lián)儲(chǔ)在加息上的猶豫不決，為央行提供了更大的寬松空間。
　　而李克強(qiáng)總理上周五也表示，“要運(yùn)用好財(cái)政政策空間相對(duì)較大的優(yōu)勢(shì)，合理運(yùn)用降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等貨幣政策手段，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，妥善應(yīng)對(duì)和化解風(fēng)險(xiǎn)。”

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